资金价格滑向利率下限 货币增速或将逐渐放缓

临近定向降准二次实施，隔夜资金利率再次刷新“地板价”。Wind数据显示，5月13日存款类机构质押式回购DR001盘中交易利率低至0.54%，创下历史新低，逐步接近利率走廊下限0.35%。

低利率是市场预期在价格上的体现。在5月14日有2000亿元中期借贷便利（MLF）到期，15日定向降准实施释放约2000亿元的情况下，市场宽裕预期较为明显。

结合近期的宏观经济走势，有分析人士认为，随着经济逐渐复苏，宽裕的货币环境有望延续，近期央行可能不急于连续“降息”。

资金利率处于低位运行概率仍较大

“资金价格越出越低了。”某公司交易人士表示，对隔夜价格走低比较无奈，“但资金价格应该还是不会逼近0.35%的，各家机构‘趴账利率’还处于高位。”

“趴账利率”是指基金之类账户在托管行账上取得的相关收益的利率。上述交易人士称，有些“趴账利率”高达1.7%甚至2%，这一利率较高将对资金利率下行形成制约作用。

“目前市场的货币环境已经达到宽裕的状态，虽然逆周期调节力度仍在持续，但释放基础货币的速度边际收敛，在流动性保持宽裕的状态下，继续宽裕的速度可能会逐渐放慢。”开源证券固定收益首席分析师杨为敩表示。

市场人士普遍认为，资金利率仍将低位运行。方正证券研究所固收团队表示，资金面若要发生反转，可能是金融机构主动去杠杆，央行引导资金利率上行，或是实体经济快速加杠杆，资金利率被动上行。目前看来，资金利率处在低位运行的概率仍较大。

中国人民银行在香港成功发行300亿元人民币央行票据

5月14日，中国人民银行在香港成功发行了两期人民币央行票据，其中3个月期央行票据200亿元，1年期央行票据100亿元，中标利率分别为1.77%和1.78%。

F央行或不急于MLF“降息”

从公开信息看，本周五将进行定向降准第二次实施，向部分金融机构定向下调存款准备金率0.5个百分点，释放长期资金约2000亿元；同时对于本周四到期的2000亿元MLF，市场预计缩量续做概率较大。

“5月高频数据改善幅度加大，海外复工形势尚未明朗，我们倾向于认为央行可能不会急于连续‘降息’。”江海证券首席经济学家屈庆表示，考虑到央行通过再投放了大量基础货币，而且周五还将有2000亿元降准资金到位，周四进行MLF缩量续作可能性大。

屈庆表示，随着隔夜回购资金利率逐步回落，中短端利率自4月30日债市回调以来出现一定程度下行。央行周四MLF的续做情况值得关注，若央行选择下调MLF利率，预计会刺激债券市场做多情绪。

债券市场或出现波段机会

“货币环境已经很宽裕，预计债券收益率继续下行的空间可能非常有限了，但经历盘整阶段后，债券收益率仍可能会下探一次。”杨为敩认为，债券收益率可能会呈现波段性机会。

资金方增配债券，或成为债券下一波走势的推动力。方正证券研究所固收团队认为，收益率进一步下行，需依靠银行行为主动发生变化，重新增配债券，从而带动非银机构再次入场。虽然前期债市出现了一定幅度的调整，但宽裕的资金面仍能提供有效支撑。

杨为敩认为，当前债券收益率可能位于“W”底的第一个底部的右侧，收益率后面的二次探底可能会是这一轮利率债行情的最后一个波段机会。