中泰证券–常熟银行入股镇江农商行:并购熟悉的银行,外延扩张打下基础【公司研究】

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原标题：中泰证券–常熟银行入股镇江农商行:并购熟悉的银行,外延扩张打下基础【公司研究】来源：中泰证券

【研究报告内容摘要】

认购价格:大于1倍PB、溢价12%认购。常熟银行拟出资10.5亿元,认购镇江农商行非公开发行股份5亿股,每股认购价格人民币2.1元;评估镇江农商行20年底每股净资产在1.87元左右。截至1Q20,镇江农商行显示未经审计净资产24.69亿元,而由会计师事务所和房地产资产评估公司预估则在18亿元,假设认购事件于年底完成,参考镇江农商行历史ROE情况,17-19年在5.6%-6%左右,以20年ROE为6%作为假设,则镇江农商行在20年底净资产将由1季度的18亿增长至18.7亿元,对应10亿元的股本,每股净资产为1.87元,常熟银行将溢价12%对其进行认购。

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未来规划:将常熟的小微模式移植到镇江农商行;对将来外延扩张并购的一种探索。1、对利润的影响:预计对公司2020年度归属于上市公司股东净利润的影响不超过5%。预计随着未来镇江农商行ROE的提升–杠杆提升、规模协同效应下运营效率的提升以及资产质量改善,能带动常熟ROE的提升;进一步看,此次入股探索打开未来外延并购空间,公司高成长可持续性增强。2、对资本的影响:投资10.5亿,预计对核心一级资本充足率影响在0.21%,总体影响不大。

镇江银行情况:1、盈利水平较可比上市农商行及农商行整体弱,预计未来随着常熟银行的入股带来经营能力的提升,公司ROE有望提升。公司2016-2019年平均ROE为5.23%、0.56%;上市农商行1Q20为12.2%、1.03%;农商行行业整体ROA在1Q20为0.98%。2、资产质量情况:预计公司整体不良在13-14亿左右,实际不良率在11%,本次增资预计部分将用于坏账处置。

投资建议:银行的核心资产,公司19年全年、1季度营收、资产质量总体均保持平稳,体现公司经营的稳健性。公司2020E、2021EPB1.14X/1.03X;PE10.31X/9.13X(农商行PB0.85X/0.78X;PE8.1X/7.34X),公司专注本地小微,风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。随着客户不断做小做散,结构调整能够缓冲一定利率下行带来的息差收窄影响。常熟银行商业模式专注,资产质量保持在优异水平,是我们持续推荐看好银行中的核心资产。

风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。镇江农商行存在资产质量下行和业务发展不达预期的风险。镇江农商行非公开发行股份的议案,已经该行董事会审议通过,尚需提交该行股东大会、银保监部门和证监会非公部批准。该项投资已获常熟银行董事会审议通过,尚需提交股东大会和银保监部门批准。